BTG Pactual destaca melhora nas margens da distribuidora de combustíveis, disciplina na alocação de capital e potencial de valorização de mais de 30% para as ações da companhia
A Ultrapar registrou um primeiro trimestre acima das expectativas do mercado, impulsionada principalmente pelo desempenho da Ipiranga. Em relatório divulgado nesta quinta-feira (7), o BTG Pactual destacou que o Ebitda ajustado da companhia somou R$ 2,3 bilhões entre janeiro e março, resultado 15% superior às projeções do banco e do consenso de mercado. A instituição reiterou recomendação de compra para as ações da empresa, com preço-alvo de R$ 39, o que representa potencial de valorização de cerca de 31% sobre o fechamento mais recente.
Segundo os analistas do BTG, a principal surpresa positiva veio da Ipiranga, que registrou margem de R$ 275 por metro cúbico vendido, acima dos R$ 240 estimados pelo banco e dos R$ 180 observados no quarto trimestre de 2025. O desempenho foi atribuído à estratégia de compra de cargas spot de combustíveis importados a preços mais competitivos, permitindo expansão relevante de margens em um ambiente considerado mais favorável para o setor de distribuição no Brasil.
Apesar do resultado operacional robusto, o relatório aponta que a estratégia pressionou o capital de giro da companhia. Para compensar a redução nos prazos de pagamento, a Ultrapar recorreu a operações de supplier finance, o que ajudou a preservar a geração de caixa no trimestre. Sem esse mecanismo, o fluxo de caixa livre teria sido negativo em aproximadamente R$ 1,3 bilhão, segundo o BTG. Ainda assim, a alavancagem medida pela relação dívida líquida/Ebitda caiu de 1,7 vez para 1,5 vez, beneficiada pela forte expansão do lucro operacional.
Entre as demais unidades de negócios, a Ultragaz apresentou desempenho considerado sólido, mesmo diante de demanda industrial mais fraca e custos mais elevados de GLP. Já a Ultracargo mostrou crescimento apoiado pela expansão de capacidade e maior atividade de importação de combustíveis.
O destaque negativo ficou com a Hidrovias do Brasil, que teve resultados abaixo do esperado devido à redução de volumes e tarifas, especialmente no Corredor Norte. Para o BTG, no entanto, a combinação entre melhora operacional, cenário competitivo mais racional no setor de combustíveis e desconto de valuation sustenta uma visão positiva para a Ultrapar ao longo de 2026.
