Existe uma solução para a situação comercial dos Estados Unidos?
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O problema comercial que os Estados Unidos enfrentam hoje não é novo. Está enraizado no que os economistas chamam de Trilema de Triffin – também conhecido como dilema de Triffin ou paradoxo de Triffin -, em homenagem ao economista belga-americano Robert Triffin. Esse princípio destaca uma contradição fundamental: uma moeda nacional como o dólar americano não pode servir simultaneamente como moeda doméstica estável e moeda de reserva primária do mundo sem gerar desequilíbrios comerciais.
A atual política dos EUA de impor tarifas exorbitantes a quase todos os seus parceiros comerciais não é solução para esse problema. Tais medidas fazem mais mal do que bem. As tarifas aumentam o custo dos produtos importados, o que leva a preços mais altos para os consumidores e aumento dos custos de insumos para os produtores que dependem das cadeias de suprimentos globais. Isso corrói o poder de compra e reduz a produtividade. Além disso, os parceiros comerciais retaliam com suas próprias tarifas, desencadeando guerras comerciais que prejudicam os exportadores, aumentam as tensões e interrompem o comércio global. Em vez de revitalizar a manufatura, as tarifas levam a recursos mal alocados e proteção de compadrio de indústrias ineficientes, prolongando as fraquezas estruturais em vez de abordar suas causas profundas.
O déficit comercial persistente dos Estados Unidos é uma consequência natural de um dólar supervalorizado. Essa supervalorização, por sua vez, decorre da demanda global pela moeda americana. Ser o emissor da moeda de reserva dominante do mundo é uma bênção e um fardo. Por um lado, permite que os EUA importem mais do que exportam sem restrições financeiras imediatas. A dívida externa, denominada em dólares, é menos preocupante quando o resto do mundo está ansioso para manter esses dólares.
Outro benefício temporário desse arranjo é que ele facilita o financiamento do déficit orçamentário dos EUA. Os detentores estrangeiros de reservas em dólares normalmente investem em títulos do Tesouro dos EUA, ajudando a financiar déficits federais. Esse processo continuou – embora com interrupções – desde o estabelecimento do sistema de Bretton Woods pós-Segunda Guerra Mundial.
Em termos práticos, os EUA podem adquirir bens de todo o mundo simplesmente emitindo dinheiro novo. No entanto, este método conduz a “déficits gêmeos”: o déficit orçamental e o déficit da balança corrente. Com o tempo, esses fluxos recorrentes se tornam enormes estoques de dívida, na forma de dívida pública e passivos externos.
O presidente Trump agora enfrenta o desafio de que essas montanhas de dívidas podem estar atingindo limites críticos. A confiança no dólar está começando a diminuir. Em maio de 2025, a dívida federal dos EUA era de US$ 36,2 trilhões e está aumentando rapidamente. A dívida pública ultrapassou 120% do PIB, com cerca de um terço detido por entidades estrangeiras. Com o aumento dos gastos não discricionários e a economia mostrando sinais de estagnação ou contração, tanto a dívida pública quanto a externa devem aumentar ainda mais. No final de 2024, a posição líquida de investimento internacional dos EUA (NIIP) era de US$ 26,2 trilhões negativos.
As preocupações da Presidência dos EUA incluem o problema de que déficits comerciais persistentes implicam vulnerabilidade estratégica. Como as importações excedem consistentemente as exportações, a produção doméstica se torna menos competitiva, levando ao fechamento de fábricas, perda de empregos e deslocalização de indústrias inteiras. Dessa forma, o persistente déficit comercial dos EUA esvaziou a base manufatureira do país. Essa erosão não é apenas uma preocupação econômica, mas um risco à segurança nacional. Um setor manufatureiro forte é essencial para inovação, emprego e resiliência – particularmente em tempos de ruptura global ou conflito geopolítico. Quando cadeias de suprimentos críticas, como as de semicondutores, equipamentos médicos ou componentes de defesa, estão localizadas no exterior, os EUA se tornam criticamente dependentes de produtores estrangeiros.
Em novembro de 2024, Stephen Miran, então novo presidente do Conselho de Assessores Econômicos, publicou A User’s Guide to Restructuring the Global Trading System (Um Guia do Usuário para Reestruturar o Sistema de Comércio Global, em tradução livre) – muitas vezes referido como o “Acordo de Mar-a-Lago”. Este white paper não oficial expôs a visão do governo para lidar com a precária posição econômica dos Estados Unidos.
Miran identificou a sobrevalorização do dólar como um fator-chave no declínio da manufatura americana – um desenvolvimento que ele argumentou ameaçar a segurança nacional. Os ativos de reserva funcionam como uma forma de oferta monetária global, mas a demanda por dólares americanos está cada vez mais desconectada da balança comercial dos Estados Unidos. À medida que o tamanho relativo da economia dos EUA diminui, a tensão se torna mais aguda. Os EUA estão presos no Trilema Triffin. Miran insinua que tarifas mais altas reduziriam o déficit comercial dos Estados Unidos e revitalizariam o setor manufatureiro do país.
No entanto, a gestão comercial não é a resposta. A questão central reside na natureza de um sistema de moeda fiduciária dominado por governos e bancos centrais.
O dilema de Triffin foi articulado pela primeira vez na década de 1960 durante os debates sobre o sistema de Bretton Woods. Triffin expôs a tensão fundamental entre a estabilidade monetária doméstica e a provisão de liquidez global. Sob Bretton Woods, os EUA tiveram que manter a conversibilidade do dólar em ouro a uma taxa fixa de US$ 35 por onça, ao mesmo tempo em que forneciam ao mundo reservas em dólares. Para que o comércio global e a liquidez se expandissem, os EUA precisavam incorrer em déficits persistentes na balança de pagamentos. Mas esses déficits acabariam minando a confiança na conversibilidade do dólar.
Triffin alertou que os EUA não poderiam garantir conversibilidade e liquidez global suficiente. Se continuasse a emitir dólares, perderia reservas de ouro; se parasse, o mundo enfrentaria escassez de reservas e deflação. Essa contradição contribuiu diretamente para o colapso de Bretton Woods. Em 1971, o presidente Nixon suspendeu a conversibilidade do ouro, marcando o início da era da moeda fiduciária e das taxas de câmbio flutuantes.
No entanto, também sob Bretton Woods II, o dilema persiste. O dólar americano continua sendo a moeda de reserva global dominante, usada no faturamento comercial, reservas cambiais e finanças internacionais. A demanda global contínua por dólares significa que os EUA devem incorrer em déficits externos para fornecer liquidez. Mas esses déficits persistentes levantam questões sobre a sustentabilidade da dívida e o risco sistêmico.
O cerne do dilema permanece: nenhuma moeda nacional pode suportar indefinidamente o duplo papel de âncora monetária doméstica e reserva global sem se deparar com contradições. O próprio Triffin propôs capacitar o Fundo Monetário Internacional a emitir Direitos Especiais de Saque (SDRs) como um ativo de reserva supranacional para reduzir a dependência do dólar. Outros sugeriram um sistema de reservas multipolar, incluindo o euro, o renminbi chinês ou uma cesta de moedas nacionais. Mais recentemente, a ascensão de moedas digitais e sistemas baseados em blockchain reavivou o interesse na criação de alternativas algorítmicas descentralizadas ao dinheiro fiduciário nacional.
Do ponto de vista da economia austríaca, no entanto, essas propostas são insuficientes. O sistema monetário global não deve se basear em moedas fiduciárias ou na discrição do banco central. Em vez disso, o dinheiro deve emergir por meio de interações voluntárias no mercado. Um sistema monetário sólido disciplinaria os gastos do governo, impedindo a monetização dos déficits. Ele forneceria uma reserva confiável de valor e unidade de conta – vital para o cálculo e coordenação econômica racional.
Em uma estrutura austríaca, o sistema ideal é o de livre concorrência bancária e cambial. Os bancos privados emitiam notas resgatáveis em commodities como ouro, competindo por clientes com base na solvência e prudência. Os bancos centrais, por outro lado, distorcem as taxas de juros, alocam mal os recursos e alimentam os ciclos de expansão e contração por meio de políticas discricionárias.
Um sistema monetário verdadeiramente despolitizado aboliria os bancos centrais e eliminaria gradualmente as moedas fiduciárias. As taxas de juros seriam determinadas pelas forças do mercado – por meio da interação de poupança e investimento – e não por decreto burocrático. Isso levaria a uma melhor alocação de recursos intertemporais, consistente com a teoria austríaca do capital.
Em última análise, o dilema de Triffin ressalta uma verdade crucial: uma moeda nacional não pode servir indefinidamente a funções globais sem instabilidade sistêmica. Substituir o dólar americano por outra moeda nacional – seja o renminbi chinês ou o euro – apenas recriaria a mesma contradição. A verdadeira solução está em remover totalmente o dinheiro da política.
Surpreendentemente, essa reforma é mais viável do que parece. O passo fundamental é revogar as leis de curso legal que forçam os cidadãos a aceitar a moeda emitida pelo estado. Ao permitir que os indivíduos tenham liberdade legal para usar e emitir moedas privadas alternativas, os governos podem desencadear uma onda de inovação monetária e concorrência. Isso alinharia os incentivos dos emissores de moeda com as preferências dos usuários – promovendo estabilidade, transparência e confiança no sistema monetário.
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Link original: https://mises.org.br/artigos/3625/o-trilema-de-trump
